思锐智能闯科创板，三年半累亏10.73亿，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

图源：豆包

11月10日，青岛思锐智能科技股份有限公司（以下简称“思锐智能”）披露了科创板IPO招股书。虽然思锐智能2023-2025年期间营收持续增长，增速分别为4%和36.66%，但这家半导体设备公司三年合计亏掉约8.42亿元，到2026年上半年又亏了2.31亿元。同时，公司经营活动现金流净额从-4.44亿元扩大到-5.75亿元，2025年末存货11.98亿元、相当于当年营收的2.4倍。

此次IPO，思锐智能计划募资20亿元，其中10亿元投向半导体先进装备研发制造中心项目、6亿元投向高端半导体装备研发项目以及4亿元用于补充流动资金。

在亏损尚未止住、经营现金流出扩大、存货占用持续走高的情况下，仍将一半募资投向研发制造中心，新增投入能否按期转化为验收回款、4亿元补流能撑多久，是这笔募资绕不开的问题。

三年半累亏10.73亿元，研发费用率是同行四倍多

资料显示，思锐智能前身为青岛四方思锐智能技术有限公司，2018年1月由华舆国华和中车四方所共同出资设立，初始注册资本3亿元，两家分别持股55%和45%；2025年1月，公司完成股份制改造。

股权结构方面，截至本招股说明书签署日，思锐智能无控股股东、无实际控制人。其中，中国中车全资子公司中车四方所持股16.15%，为第一大股东；华舆国华持股15.30%，位列第二。

目前，思锐智能主要从事应用于集成电路、功率器件、科研及显示器件等领域的原子层沉积设备和离子注入设备的研发、生产和销售，并提供备品备件和相关技术服务。

2023-2025年期间，思锐智能收入主要来自原子层沉积设备，该产品收入占比分别为85.01%、84.77%和88.32%，为公司贡献了超八成收入；其次是备品备件及技术服务，收入占比不到两成。2026年1-6月，思锐智能收入结构发生了改变，原子层沉积设备的收入占比降至59.52%；公司两台高能离子注入设备通过验收，新增的离子注入设备收入占比为27.16%；备品备件及技术服务收入占比依然是不到两成。

值得一提的是，2018年，思锐智能收购芬兰倍耐克集团100%股权，ALD设备借此从科研用途推进到工业量产，研发制造形成中国、芬兰两地布局。收入结构上，2025年境外市场仍占主营业务收入68.95%；2026年上半年，境内客户开始确认离子注入设备收入，ALD设备销往境内客户的数量占比也提高，境内主营业务收入占比从2025年全年的31.05%升至61.83%。

得益于原子层沉积设备业务快速增长和离子注入设备业务实现商业化突破，2023-2026年上半年（以下简称“报告期”），思锐智能营收分别为3.49亿元、3.63亿元、4.95亿元和1.9亿元，收入规模整体呈现增长趋势。但报告期内，思锐智能尚未实现盈利，公司归母净利润分别为-3.04亿元、-2.71亿元、-2.67亿元和-2.31亿元，三年半累计亏损10.73亿元。

对于持续亏损这一情况，思锐智能解释称，主营业务增长快，但收入规模仍在爬升，规模效应尚需时间；核心设备技术门槛高，需长期高强度研发投入；中芬两地经营下境外成本较高，境内产能建设、人才搭建、供应链国产化等前期投入大，管理与协同成本偏高。

报告期内，思锐智能研发费用分别为1.45亿元、1.92亿元、2.33亿元和1.15亿元，占营收比例分别为41.63%、53.11%、47.08%和61.05%，2025年每收100元就有47元投回研发；三年半累计研发投入6.85亿元，占同期累计营收的49.03%。同期同行均值分别为14.41%、16.71%、11.90%和13.41%，2026年上半年公司研发费用率为同行均值的约4.5倍。公司称，研发投入长期高强度，设备门槛高、销售前试制验证投入大，加之收入规模低于同行，研发费用率偏高。

截至报告期末，思锐智能未分配利润为-11.16亿元，存在累计未弥补亏损。公司预计首次公开发行股票并在科创板上市后，账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法进行现金分红。

值得一提的是，报告期内，思锐智能收到的政府补助款项分别为1304.14万元、5128.28万元、5020.61万元和2389.97万元，计入其他收益的政府补助金额分别为614.89万元、3600.28万元、5993.81万元和926.95万元。思锐智能在招股书中承认，若公司未来无法持续获得政府补助或补助金额下降，可能对公司经营业绩产生一定不利影响。

经营现金流出扩大，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

报告期内，思锐智能综合毛利率分别为33.78%、40.57%、39.06%和22.89%，呈先上升后下降的趋势，主要系收入结构变化所致。

2026年上半年，离子注入设备毛利率仅为6.49%。思锐智能解释称，离子注入设备尚处产业化拓展阶段，验收前调试验证多、材料人工成本高，毛利率偏低；首台高能机型考虑前期存货跌价准备后实际毛利率为负。

与此同时，原子层沉积设备的毛利率也由2025年的36.31%降至2026年上半年的20.41%。思锐智能称，ALD设备受下游采购需求与验收进度波动影响，高毛利系列当期未新增确认收入，拉低了当期确认收入的ALD平均售价和毛利率。

值得一提的是，思锐智能在费用端上投入远超同行业可比公司。

报告期内，思锐智能销售费用分别为7098.12万元、7267.47万元、8933.46万元和5197.33万元，占营业收入的比例分别为20.36%、20.05%、18.03%和27.39%，而同行业可比公司平均值仅有5.70%、4.02%、3.79%和3.81%。对于销售费用率高于同行业可比公司，思锐智能称，公司处于业务拓展阶段，销售费用中职工薪酬及市场开拓支出较多，而收入规模较小，销售费用率偏高；全球销售网络维护成本也较高。

除了销售费用高于同行外，思锐智能管理费用也远超同行。报告期内，公司管理费用分别为1.61亿元、1.44亿元、1.59亿元和9009.3万元，占营业收入的比例分别为46.22%、39.90%、32.21%和47.48%，而同行业可比公司平均值仅有10.17%、13.18%、8.57%和9.71%。关于管理费用率高于同行业，思锐智能坦言，中芬两地均设完整经营管理职能体系，管理费用中职工薪酬及专业机构服务费较高；公司尚处成长期，收入规模相对较小。

在亏损尚未止住的同时，思锐智能的经营现金流出也在逐渐扩大。

报告期内，思锐智能经营活动产生的现金流量净额分别是-4.44亿元、-2.74亿元、-5.75亿元和3.01亿元。2025年的经营净流出比2024年扩大了110%，而当年营收增速是36.66%。收入在涨，经营现金流出反而扩大得更快。思锐智能给出的解释是，从买原材料到设备交付验收、再到客户回款，周期拉得很长，公司又要为订单增长提前储备原材料，采购支出先出去，销售回款后进来，中间的缺口靠融资填。

存货把上述情况又放大了一圈。报告期内，思锐智能存货余额分别为5.24亿元、7.57亿元、11.98亿元和13.95亿元，2026年6月末的存货余额是当期1.90亿元营业收入的7倍以上。存货跌价准备同步在增加，分别为2407.30万元、7086.50万元、9777.26万元和8855.97万元。货压在仓库里和产线上的时间越长，技术迭代和客户验收节奏一旦有变化，跌价对利润的冲击就越直接。

思锐智能不是没有订单。截至2026年9月底，两类设备在手订单合计19.22亿元，其中离子注入设备11.93亿元，占六成以上。但订单变成收入、收入变成回款，中间隔着验收和客户资本开支节奏两道关口。管理层在招股书里的测算是最早2029年达到盈亏平衡，这个时间点的前提是把在手订单按期交付、验收并收回钱。

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