告别八年规模扩张，持牌消金2026年迎“K型”分化

2026年，消费金融行业身处监管与经济周期的双重重塑窗口。助贷新规持之后，配套细则持续落地；叠加行业净息差持续收窄、存量风险集中出清，持牌消费金融公司正式终结长达八年的规模扩张周期，迈入结构性收缩与价值重估新阶段。

从半年报数据来看，“缩表”成为行业最醒目的财报关键词。多家机构管理层已经摒弃“规模即利润”的旧经营逻辑，“收紧风控、优化客群、管控规模”，从少数机构的阶段性策略，演变为全行业2026年的核心主线。

但本轮行业收缩并非简单的行业体量下滑，而是机构核心能力差异催生的结构性分化：头部机构的缩表属于主动良性缩表，以压降劣质资产换取资产质量提升；尾部机构则陷入被动风险缩表，资产分母持续收缩，风险压力却居高不下，部分主体面临市场出清。

当前行业分化的真实基本面，尚未被传统信用评级充分定价。截至目前，国内债券市场拥有存续债券的12家持牌消金主体，主体评级仍全部维持AAA；但市场化评级维度已经提前反映基本面裂痕，个别持牌消金由于经营稳定性不足，在第三方评级机构评级下调。

“没有数据、没有模型的消金机构，单纯依靠第三方模型，产品趋于同质化。”负责某消金风控策略的人士指出，这种竞争策略，难以与互联网大厂流量与技术优势相抗衡。

当下，行业新变量已经显现：头部持牌机构积极开拓数字消费场景，把信贷嵌进具体的交易环节；把授信依据从公积金缴存记录扩展出去，覆盖更多年轻客群；体量小的机构往线下和本地走，持续挖掘垂直流量机会，先跑通一条能自负盈亏的链路——先活下来，才有下一轮。

01 、20家样本机构，8家开启缩表

历年《中国消费金融公司发展报告》数据显示，2017年末至2025年末的八个完整年度，行业合计资产规模、贷款余额连续保持正增长。2021年为增长峰值，行业资产、贷款余额增速分别达到43.52%、44.21%；此后增速逐年回落，2025年两项指标降至7.18%、6.85%。

2026年，这份连续八年的增长纪录，大概率迎来终结。

梳理20家已披露经营数据的持牌消金，8家总资产较年初下滑：招联消金-11.89%、兴业消金-19.24%、马上消金-24.14%、阳光消金-13.76%、苏银凯基消金-2.05%、小米消金-1.91%、中银消金-1.45%；中原消金暂未披露资产规模及期初变动数据，结合业务现状纳入缩表样本统计。

昔日行业头部平台收缩，如招联消金总资产1473.55亿元，较年初缩水 11.89%；兴业消金629.87亿元，同比下滑19.24%等。

盈利端分化更为尖锐。19家披露净利润的机构（苏银凯基为唯一未披露营收及净利主体），上半年合计净利润65.22亿元，2025年同期为74.12亿元，同比下滑12.00%。行业盈利鸿沟急剧拉大：净利润榜首蚂蚁消金19.42亿元，阳光消金净利润仅0.03亿元，首尾盈利差距高达647倍。

02 、ROE成为K型分化核心标尺

净资产收益率（ROE）是衡量股东回报能力的核心指标，也是本轮消金行业K型分化最重要的观测维度。

行业上行周期，头部机构ROE普遍突破 10%，兴业消金等标杆机构曾连续三年全年ROE超过30%。进入2026年上半年，受净息差持续收窄、风险常态化暴露、多家机构增资摊薄收益等因素影响，行业整体ROE下行，机构间差距进一步拉开。

2026上半年ROE前三名分别为中邮消金7.36%、蚂蚁消金6.62%、兴业消金5.78%。北银、金美信、海尔、苏银凯基、晋商消金年内完成增资，资本金扩充摊薄当期收益，是部分机构盈利走弱的客观因素。

资产规模只能回答 “业务盘子多大”，无法衡量真实盈利能力。结合资产增速、盈利增速双维度，20家持牌消金可划分为四大阵营：

1. 规模与回报同步（5 家）：行业核心优质资产

包含蚂蚁消金、中邮消金、南银法巴消金、宁银消金、尚诚消金。该梯队实现资产扩张与盈利改善共振。

除中邮消金外，其余四家利润增速均不低于资产增速：蚂蚁消金资产增2.00%、净利增33.01%；南银法巴资产增12.44%、净利增22.38%；宁银消金资产增5.51%、净利增5.60%；尚诚消金资产增13.16%、净利增23.02%。中邮消金属于特例：营收增 6.02%、净利降 9.95%，呈现增收不增利，但其7.36%的ROE稳居行业第一，0.75%的ROA仅次于兴业消金，盈利底盘扎实，仅增长动能边际放缓。

2. 主动缩表换质量（4 家）：战略调整的稳健梯队

招联、兴业、马上、中银四家主动压降资产规模，营收同步回落，但通过存量风险出清、资产结构优化守住盈利基本盘，属于典型战略型主动缩表。其中：

招联消金：营收-15.33%，净利-8.18%。机构主动收紧第三方助贷渠道、清退中小流量平台、放缓新增投放，上半年信用减值损失同比下降18.48%；

中银消金：阵营内唯一逆势增利主体，营收-7.50%，净利润大增99.33%，依托存量高风险资产出清、信用成本下行，依靠资产结构优化完成盈利修复。

3. 扩张待验（3 家）：规模扩张与盈利错配

海尔、哈银、建信三家资产都在扩张，但都还没证明扩张能沉淀成股东回报，方向也未定——它们落在K型的哪一笔上，要看下半年。

海尔消金是最典型的错配：资产大增33.61%，营收仅增3.64%，资产增速是营收增速的9倍。

哈银消金是这一组里最接近上一梯队的边界样本：资产增7.24%、净利增8.58%，利润增速甚至略高于资产增速，但营收只增1.70%，不到资产增速的四分之一——扩表没有换来收入，1.11亿元净利润的改善更多来自成本端，含金量要等下半年验证。

建信消金则是这一组里最值得看的正向样本。作为国有大行系新设平台，2023年才开业，上半年资产179.68亿元、较年初增11.57%，营收同比增47.63%，净利润在低基数上增至0.37亿元；72亿元注册资本构成厚实的安全垫，目前仍处业务爬坡期。它的营收增速在13家已披露营收的机构中居之首，且与建设银行的场景、技术体系直接打通——这恰恰说明新设机构不必重复老路，起点就建在自营与场景上。

4. 回报跑输规模（7 家）：行业风险承压主体

这一类分为两种形态。

其一是“扩张不赚钱”：长银五八资产增16.43%、营收增15.85%，净利却下降20%至0.20亿元，ROA仅0.05%；锦程资产增7.75%，净利降49.09%。

其二是”利润坍塌、资产虚稳”：湖北（净利−88.19%）、阳光（−82.35%）、北银（−44.12%）、小米（−32.99%）四家净利大幅下滑，而资产规模基本持平甚至微增（湖北+0.87%、北银+2.19%），风险在账上持续累积。

中原消金虽未披露资产规模，但2026上半年净利0.45亿元、同比−86.2%，2025年全年计提信用减值27.66亿元、占全年营收的62.5%，盈利端也归入此类。

部分这类机构还有更危险的信号：比如，某尾部消金核心一级资本净额半年降幅超15%，信用风险加权资产却逆势增长24.6%——缩表只缩掉了体量，没缩掉风险，风险仍在持续吞噬内生资本。

03 、自营获客是能力分水岭

《中国消费金融公司发展报告（2026）》数据显示，2025年持牌消金中，线上自主获客占比超过50%仅3家，绝大多数机构业务高度依赖外部助贷渠道与第三方流量。自营能力成为机构穿越周期的核心壁垒。

公开数据显示，马上消金自营渠道获客贷款占比76.49%；招联消金自营+股东协同渠道贷款占比约62%；蚂蚁消金自营投放贷款余额占比超50%，剩余为联合贷款，自身出资比例不低于30%。海尔、中原、宁银消金自营获客占比分别达到58.59%、40.58%、35.78%；另有2家机构线上自主获客比例落在20%-30%区间。

伴随担保兜底业务逐步退出，机构能力短板集中暴露。自2025年10月起，多地监管窗口指导压降融资担保增信业务，将该类业务占比上限压至25%。担保兜底模式本质是外部机构承担风险，消金机构赚取牌照通道利差，放弃风险定价核心能力。在监管导向下，持牌消金主动调整贷款结构，压降担保增信类投放。

从已披露数据看，部分消金担保增信业务占比均较上年末回落。考虑规模、风险、收益平衡，其余机构也在收缩该类业务。

担保兜底退场、风险回归表内，行业共识已经重塑：高定价不等于高收益。只有具备自主获客、自主风控、自主定价、自主催收全链条能力，才能把高定价转化为真实利润。缺乏核心能力的机构，高利率仅仅延后风险暴露，坏账最终吞噬利润与资本金。

04、K型分化终局：两类生意，两种缩表结局

监管整治的核心目标是空转套利、风险外包、脱离真实消费场景的畸形业态；持牌消金承接银行无法覆盖的长尾消费信贷需求，作为提振居民消费、扩大内需的金融补充，这一定位在助贷、增信业务规范政策中持续明确。政策配套的正向指引也已清晰：去通道、入场景、重自营、控风险。

新变量正在从场景里长出来。今年中秋、国庆双节的消费热潮，成为持牌机构落地场景化转型的试验场。蚂蚁消金依托花呗全域场景优势，把信贷产品嵌入日常消费与假期文旅，叠加音乐、文旅等权益服务。招联探索通信账户与金融账户深度融合，创新打造“联通白条”产品，适配通信全场景并推出补贴活动，通过创新开拓数字服务消费场景，助力新型消费潜力释放。截至目前，招联累计为联通用户提供消费资金逾8100亿元，授信联通用户超4300万户。

而较早入局AI领域的马上消费把大模型装进业务流程，发布全国首个零售金融大模型“天镜”并持续迭代。目前，“天镜”大模型已进化为3.0版本，并覆盖营销、客服、用户运营、企业智能等零售金融的八大领域，全面服务了超2亿用户。

建信消金也把大模型装进了业务流程。通过将建行集团大语言模型、多模态大模型能力应用至多项业务流程环节，建信消金打造覆盖语音、文字等渠道的智能客服矩阵，落地智能外呼、智能问答、业务智能核验等智能化应用，助力实现客户需求快速响应——净息差收窄的年份，运营成本压降，省下来的成本就是利润。

体量较小的机构在客群和渠道两端寻找缝隙。唯品富邦消金深度绑定唯品会原生消费场景；锦程消金持续探索场景合作；多家机构积极研发公积金以外、面向年轻群体授信产品，布局垂直本地化小众流量渠道，以业务创新重塑市场信心。

表面看行业全员缩表，但2026半年报撕开K型分化底层逻辑：两类机构，两种缩表。拥有自主定价、自营风控、场景深耕能力的机构，缩表是主动战略取舍，通过出清劣质资产、收缩粗放流量，打磨核心竞争力，掌握长期经营主动权；依赖牌照套利、外部兜底的尾部机构，缩表是被动结局，资本与拨备双重约束锁死扩张空间，最终在风险出清、资本消耗中逐步退出市场。

2026年，消费金融行业正式告别野蛮生长的规模竞赛时代。K型分化之下，一部分机构在出清中夯实能力，一部分机构在资本消耗中被动出清市场。不过，结局已经清晰——当牌照红利彻底褪色，唯有找到新增长变量，才能构筑长期生存壁垒。