作者 | 吴梅梅
图片来源丨 IT 桔子
2026 年 9 月 30 日，上市公司海联金汇公告一则并不显眼的事项：公司收到天津同融电子商务有限公司发来的《关于终止股权转让协议的函》，解除对旗下支付机构联动优势 100% 股权转让的交易。
天津同融是抖音体系内的持股平台，持有抖音支付科技有限公司（即原武汉合众易宝）全部股权，也是该交易的收购主体。双方于 2024 年 4 月签署协议，约定交易价格为基准对价 7.5 亿元 + 交割日调整后净资产对价（合计约 14 亿元），此举被视为抖音集团意欲补齐银行卡收单牌照、支撑生活服务线下交易场景的关键一役。
但该笔交易在书面协议生效两年半后，以一纸 ” 友好协商 ” 画上了句号。
多数舆论把这件事读成 ” 抖音扩张遇阻 “” 支付牌照并购遇冷 “，但若把它放进字节跳动的并购史坐标系，这其实是一次具有标志意义的事件。
IT 桔子数据显示，自 2014 年至 2026 年初的近 12 年间，字节跳动累计完成 61 笔并购、156 起投资事件，几乎从未有过一桩已披露的并购终止交易。联动优势这单正是字节体系首例公开 ” 踩刹车 ” 的并购。
值得思考的是，一个从不打 ” 退堂鼓 ” 的并购好手，为何在支付牌照上主动放手？
一、交易终止原因：监管出手，合规面临挑战
两年半过去了，字节的这笔并购交易为何始终未落定完成，而是突然解除？
最直接的影响因素是 2026 年 8 月 28 日，中国人民银行公布新一批非银行支付机构《支付业务许可证》续展结果，联动优势因存在《中国人民银行行政许可实施办法》第二十四条所列情形，被中止续展审查。
但中止本身并不等同于 ” 摘牌 “，监管文件明确 ” 中止审查期间业务可正常开展 “，不过牌照存续的不确定性被显著放大。
而且，联动优势合规历史有污点：海联金汇 2024 年 9 月发布的公告显示，联动优势在 2020 年 7 月至 2023 年 8 月期间，为 3 家跨境商户办理购汇及跨境付汇业务时，对交易信息审查不合规，被国家外汇管理局北京市分局没收违法所得并罚款，罚没合计 8470.84 万元。
最重要的是这笔交易自始至终没有完成 ” 最后临门一脚 “。2024 年 4 月签署协议后，因尚未取得主管机关（央行）的审批，股权变更交割一直不具备条件。
两年半的等待后，续展节点面临变数，双方最终选择终止交易，为此抖音还额外支付了一笔超 6000 万元的 ” 分手费 “。
起因是 2025 年 6 月，联动优势与天津同融关联方签署过一份借款协议，获得本金不超过 6000 万元的借款，分四期转账。终止交易后，该笔借款本金及利息被全部豁免。
二、字节的并购家底：12 年 61 次，并无终止先例
为什么说这次 ” 刹车 ” 很反常，那就要看字节跳动过去十二年并购史的高完成度。
公开口径下，IT 桔子收录的字节跳动及关联主体并购清单上共有 62 家公司，仅 1 家公司（联动优势）显示终止交易，完成度达到 98%。
其中，代表性的并购案例包括：2014 年的图虫网，2017 年的 Musical.ly（金额约 8 — 10 亿美元），2018 年的 Faceu 激萌（约 3 亿美元），2019 年的上海墨鹍与互动百科，2020 年的武汉合众易宝（即抖音支付牌照主体）与百科名医网（后更名小荷医典），2021 年的沐瞳科技（约 40 亿美元）与 PICO（合计约 90 亿元），2022 年的美中宜和（约 100 亿元），以及 2024 年的 Oladance 等。
字节并购的方法论也由此被反复讨论过：Musical.ly 的整合 9 个月完成、品牌被果断抹除但两位创始人朱骏、阳陆育均入职字节，并继续负责抖音 /TikTok 业务；沐瞳 2026 年以约 60 亿美元被出售给 Savvy Games，实现账面收益约 20 亿美元；锤子科技的并购只取专利与坚果手机团队，绕开原公司债务。
这些案例共同构成的并购姿态是 ” 看准就出手、出手必交割、交割即整合 “。
并购联动优势的金额上在字节并购史上并不高，却是字节首次主动选择啦 ” 终止交易 ” 的并购案，不是花不起这个钱，而是监管与合规的门槛已让这笔交易变得不划算。
三、抖音支付并购失利，还是主动 ” 断舍离 “？
主流叙事倾向于把这次终止交易解读为 ” 抖音扩张遇阻 ” 或 ” 支付牌照并购冷却的信号 “。但与其说是抖音被动出局，倒不如说抖音在新的监管节奏下，主动剥离投资标的。
支撑这一判断的三个事实点：
其一，抖音本身的支付能力并未受损。
2020 年 8 月通过天津同融收购武汉合众易宝后，抖音在 2021 年 1 月上线抖音支付，已具备互联网支付的资质与运营基础。并购联动优势的诉求是补齐银行卡收单许可，让本地生活服务等线下场景形成闭环。这是一块 ” 补缺型 ” 牌照，不是 ” 起点型 ” 牌照。
其二，继续等待这张牌照恢复续展的时间成本与不确定性已经不对等。
中止续展后，联动优势需要先消除触发第二十四条的情形，再重新申请续展，再通过央行股权变更审批，再完成业务整合。
这条路径的最短时长难以估计，参考行业内的可比案例，嘉联支付曾在被中止审查约一年半后才在第六批公示中过审，并非线性修复。
其三，6000 万元的借款豁免显示这是一次 ” 有补偿、有交代 ” 的离场。
豁免安排意味着抖音承担了联动优势前期为推进整改发生的实际成本，并以无追索权的方式让它回到原股东体系继续经营。
四、行业共性显露：小红书正在踩同样的坑
与抖音同期布局支付牌照的小红书，正在经历高度相似的剧本。
2025 年 11 月，小红书通过全资子公司宁智信息科技（上海）有限公司，以约 1.48 亿元完成对东方电子支付有限公司 100% 股权的收购，并将注册资本从 1.21 亿元增资至 2 亿元，以满足《非银行支付机构监督管理条例》的资本门槛要求。
东方支付持有储值账户运营Ⅰ类（即原 ” 互联网支付 “）许可，业务覆盖全国海关税费电子支付、自贸区业务、跨境人民币、跨境外汇支付等。
小红书的意图清晰——补齐生态内 ” 种草—交易—支付 ” 的闭环，并支撑其后续上线跨境电商平台 Redshop 的全球化布局。
2026 年 4 月 30 日，中国人民银行官网发布 2026 年 5 月批次《支付业务许可证》续展公示信息，包括支付宝、财付通、银联商务在内的 17 家机构顺利换发长期有效牌照，但东方电子支付、深圳快付通、杉德支付 3 家被中止审查，开联通支付续展申请不予受理。
东方支付是其中最受市场关注的标的，距离收购完成仅 5 个月。
抖音的联动优势与小红书的东方电子支付，两者共同的特征是：股权发生重大变更后，备案与业务交接流程未在续展窗口期内完成闭环，整改与合规认定尚未充分体现，进而触发《行政许可实施办法》第二十四条所列情形，被监管一律放入中止序列。
五、支付牌照市场 ” 变天 ” 了：买方窗口正在关闭
抖音、小红书并购所遭遇的监管结果，正是当下行业逻辑正在切换的信号。
自 2011 年央行发出首批支付牌照后，过去十几年间，牌照从批发的 ” 入场券 ” 变成限量的 ” 稀缺资产 “，盛况空前——因为央行基本不发新牌，市场上的存量牌照供不应求。互联网平台靠收购存量牌照获取支付资质的路径畅通无阻，例如字节收购合众易宝、美团收购钱袋宝、拼多多收购付费通，皆是先例。
2024 年 5 月 1 日，《非银行支付机构监督管理条例》正式施行后，监管模式由 ” 五年一续 ” 切换为 ” 长期有效 + 日常动态监管 “。长期有效牌照的本质是对机构当前合规状态的认可，并不等于豁免券。任何时刻出现合规问题，机构都可能面临资质调整。
此后，存量牌照本身正在经历高强度出清，并购后的合规继承、股权变更备案、整改落地节奏，又被监管纳入了更严格的审查视野。
据博通分析，2025 年至今，仍有 11 家支付机构处于中止状态；历史上从中止状态恢复审核、通过续展的，仅有 3 家机构；同期被注销牌照的支付机构，则接近 20 家。
据最新数据显示，截至 2026 年 9 月，央行已累计注销 115 张支付牌照，存量牌照缩减至 156 家，较 271 张历史峰值已下降超四成多。
这味着并购窗口未来只会更窄。
一是行业逻辑发生变化，支付牌照不再是一种 ” 买到即赚到 ” 的稀缺资产，而是一种 ” 持续合规能力 ” 的实体证明。
一个有意思的细节是，海联金汇在 2016 年前后以约 30 亿元拿下了联动优势，在 2024 年并购交易转让价格为 14 亿左右，本身说明了这几年牌照作为准入型的资产正在贬值。
二是战略地位的下降，多数头部大厂平台的支付基础能力已经在上一轮收购和自建中完成，新增并购的边际价值显著降低。
大厂高价 ” 扫牌 ” 的时代正在落幕。
— END —
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