“纸尿裤第一股”豪悦护理增收不增利，实控人财富4年缩水超100亿

婴儿纸尿裤又好卖了，但BabyCare、花王们的代工厂豪悦护理（605009.SH）却增收不增利。分产品来看，2024年，婴儿卫生用品营收20.60亿元，同比上涨4.27%；成人卫生用品营收5.52亿元，同比下降0.55%；其他用品营收2.32亿元，同比上涨57.55%。

图片来源：时代周报记者制

四季度营收激增超3成，机构称母婴品类将进入反弹期对此，豪悦护理证券部相关人士对时代周报记者表示，四季度有“双十一”是公司传统销售旺季，使得公司该季度营收同比涨幅较大。信达证券新消费行业首席分析师姜文镪在4月15日发布的研报中指出，去年四季度豪悦护理代工业务的头部客户销售增长靓丽。根据久谦， Babycare、帮宝适的 GMV分别为18.67亿元、10.44亿元，同比上升18.7%、17.0%；而自主品牌方面，答菲去年四季度GMV为0.54亿元，同比增长32.9%。尼尔森IQ判断，随着新生儿数量的短期反弹，2025年起母婴品类将进入2-3年的反弹周期，母婴厂商也应该提前布局，捕捉回归的市场需求。对于境外收入大增的原因，豪悦护理在年报中表示，主要系公司境外子公司泰国豪悦营业收入大幅提升所致。

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在2025经营计划中，豪悦护理表示，公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音Tiktok、Shopee、 Lazada 等平台为核心，加大资源投入，通过直播带货、精准营销等方式快速触达消费者；线下入驻当地最大规模的连锁商超，通过代理商合作，覆盖泰国下沉市场，同时积极拓展周边国家市场。公司将持续加码泰国自主品牌建设，进一步提升品牌美誉度与市场份额。豪悦护理成立于2008年，总部位于浙江杭州，是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等。2020年9月，豪悦护理正式在上交所主板上市，彼时被称为“国内纸尿裤第一股”。进一步细分产品来看，营收最大来源的婴儿卫生用品近5年来增速明显放缓，2024年实现营收20.60亿元。至于成人卫生用品、其他用品这两项主营产品，2024年营收分别为5.52亿元、2.32亿元，甚至低于2020年的水平。

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在营收增长乏力、毛利率下滑的影响下，豪悦护理的利润水平亦停滞不前。2021年至2024年，该公司实现归母净利润分别为3.63亿元、4.23亿元、4.39亿元、3.88亿元。与之对应的是，豪悦护理实际控制人持股市值由约159亿元缩水至约53亿元，缩水了约106亿元。截至2024年底，李志彪三人直接持有豪悦股份 62.42%的股份。此外，李志彪和朱威莉还通过杭州希望众创实业投资合伙企业（有限合伙）间接持有豪悦护理约2.01%股权。换言之，截至2024年底，李志彪三人直接或间接合计持有公司64.43%股权。面对近年来增长乏力的业绩，豪悦护理举起了收购大旗。公告显示，丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌在行业中具有较高的知名度、美誉度和诚信度，具有较好的品牌影响力及品牌价值。交易完成后，双方将充分交换、交流各自资源及技术，在采购、生产、研发、自主品牌销售等方面充分发挥协同效应， 实现公司生产规模、产品品类、技术实力、品牌影响力及管理运营的全方位提升，进一步增强公司的核心竞争力及持续盈利能力。此前，豪悦护理董事长李志彪曾表示，对丝宝护理将保持三个不变，并从三方面赋能发展。另据豪悦护理最新年报显示，丝宝护理的100%股权于 2025年1月20日完成交割。他指出，洁婷线下渠道布局深入，河南、湖北、河北、山东等省份为其优势市场。根据久谦，2025年一季度洁婷电商GMV为0.71亿，同比增长43.7%，保持较好增长势头。其中，3 月在卫生巾行业舆情下，GMV逆势同比大增62.4%。