电解液溶剂龙头“石大胜华”年报透视：海外市场贡献七成利润止血，国内激进扩张下应收账款翻倍

来源|时代商业研究院编辑|韩迅4月11日，石大胜华发布了2024年年报，2024年实现营收55.47亿元，同比减少1.56%，已连续两年下滑；同期实现净利润1641.96万元，同比下滑12.32%，已连续三年下滑，且处于亏损边缘。4月15日、18日，就国内外毛利率差异、客户变对手、产能消化等问题，时代商业研究院向石大胜华发函并致电询问，截至发稿前，对方仍未回应相关问题。按地域划分，2024年，石大胜华国内、国外业务收入分别为42.83亿元、12.54亿元，占总收入的比重分别为77.22%、22.62%。国外业务收入占比不足三成，却贡献了71.66%的毛利润。据调研纪要，在欧美、日、韩的高端碳酸酯市场，石大胜华市占率较高，且售价较国内偏高，拥有更多的盈利空间。二、入局电解液环节，客户变对手年报显示，2024年石大胜华东营基地30万吨电解液产能稳步提升，全年实现出货量 6 万多吨，同比增长 3 倍以上，出货量入围行业前十。此外，2024 年 6月，石大胜华武汉基地 20 万吨电解液项目投产，并成功交付第一批产品，产能进一步扩充。对此，石大胜华表示通过进一步深化与头部企业合作的方式来化解了影响。石大胜华在年报中称，2024年公司与比亚迪的合作稳固性增强，溶剂销售在稳定比亚迪、ENCHEM（韩国电解液制造商）等客户的前提下多点开花，继续保持了行业领头地位，销售量创历史新高，有效化解了因公司进入电解液领域带来的影响。时代商业研究院认为，此前石大胜华电解液出货规模较小，与下游客户的正面竞争尚不激烈，如今随着其电解液产能快速投产，且行业排名逐渐威胁到头部企业（如前五名），或对后续溶剂销售造成阻碍。尽管石大胜华2024年的营收并未增长，但其应收账款却飙升超一倍。对于2024年的应收账款飙升，石大胜华称“主要为电解液销售量增加导致赊销金额增加所致”。在电解液市场开拓初期，石大胜华或采取放宽账期的方式开拓客户，但这也给其造成资金压力。截至2024年末，石大胜华的货币资金为3.04亿元，而短期借款达10.07亿元，另外还有2.59亿元的一年内到期的非流动负债，货币资金远无法覆盖短期借款。同期长期借款更是高达15.71亿元，有息负债整体规模较大。固态电池采用固态电解质（如氧化物、硫化物或聚合物）替代了传统锂离子电池中的液态电解液和隔膜，由固态正极、负极和电解质组成，其能量密度可达液态电池的两倍以上，被视为下一代电池技术。另一方面，石大胜华也在布局硅基负极，目前正在建设年产3万吨的硅基负极项目。此前的调研纪要显示，石大胜华计划今年年初具备5000吨/年的硅基负极产能，且已实现百公斤级订单出货，计划在2025年参与动力电芯厂的投标。以30万～40万元/吨的价格计算，3万吨/年的硅基负极项目对应90亿～120亿元的年收入。五、股价飙升超10倍后又跌去90%随后股价便经历长时间的下行，截至4月18日收盘，股价为34.19元/股，较高峰下跌超90%，市值为69.30亿元。六、总结：欲凭产业链一体化优势参与红海竞争，发力海外及新兴产品或更为明智海外高端市场的较高溢价成为2024年石大胜华避免亏损的功臣，将重心放在海外高端市场以及前沿产品（如硅基负极、导电剂、补锂剂）上，或许是其更为明智的选择。

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