华新精科IPO：抱上宝马大腿，能“安枕”乎？

据上交所上市审核委员会公告，华新精科首发将于6月6日上会。

此次IPO，华新精科拟公开发行股票不超过4373.75万股，拟募资金额为7.12亿元，主要用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目、补充流动资金项目。

华新精科曾于2017年6月7日在股转系统挂牌公开转让，2019年1月11日起在股转系统终止挂牌。2023年3月3日，公司递表上交所主板，足足耗时两年多的时间才获得了上会的时机。

从招股书披露情况来看，华新精科存在业绩增收不增利、产能利用率不足、应收账款走高、经营现金流转负，研发人员占比逐年走低等问题。

业绩波动，发展前景未卜

公开资料显示，华新精科自设立以来一直专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售。精密冲压铁芯是公司的主要产品，是电机、变压器、点火线圈等产品的核心零部件，下游应用领域广泛，包括汽车（包括新能源汽车行业）、家用电器、工业工控、电动工具等多个细分行业。

2022年度、2023年度及2024年度，华新精科营业收入分别为119192.24万元、118879.88万元及142052.64万元，净利润分别为11372.60万元、15581.54万元及14965.34万元。去年出现了增收不增利的情况。

从销售地区分布看，2022年度、2023年度及2024年度，公司境内收入主要来自华东地区（包括山东、江苏、安徽、浙江、福建、江西、上海），占比均超过40%。

值得关注的是，公司在华北地区（包括北京、天津、河北、山西、内蒙古）和华南地区（包括广东、广西、海南）销售占比出现明显下滑。

此外，华中地区（包括湖北、湖南、河南）；西北地区（包括宁夏、新疆、青海、陕西、甘肃）；西南地区（包括四川、云南、贵州、西藏、重庆）尚未有起色，占比依然较小。

海外市场方面，公司境外收入以欧洲、美洲为主。2023年及2024年，公司主营业务收入中的外销收入增加主要是由于欧洲区域收入增长，系公司于2023年开始大规模向客户宝马集团供货并于2024年上半年开始大规模向客户采埃孚集团德国工厂供货带动。

2022年度、2023年度及2024年度，公司来自宝马项目的收入占公司营业收入比例分别为0.93%、26.83%、25.33%。可见，宝马项目对公司的业绩贡献较大。

据披露，宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂。公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商。宝马项目大规模量产以来，公司供应量已占宝马项目直采铁芯近一半份额。

不容忽视的是，在新能源车赛道，包括宝马在内的一众传统外资车企正面临转型期的结构性挑战，如高研发投入、供应链问题及中国市场降价压力。

财报显示，2024年，宝马集团实现营收1423.8亿欧元，同比下滑8.4%；净利润76.78亿欧元，同比下降36.9%。这背后是销量的走低。2024年，宝马集团全球总销量为245万辆，同比下滑4%。其中，中国市场成为宝马销量下滑最严重的区域。2024年，宝马在中国的销量为71.52万辆，同比下滑13.4%。这也给华新精科未来的业绩增添了一些不确定性。

华新精科也在风险提示中表示，若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点使得公司来自宝马项目的收入占比下降，或竞争加剧导致公司来自宝马项目的单价或毛利率下降，均可能导致公司毛利率出现进一步下降的风险。

现金流吃紧，拷问扩产消化能力

近20年来，国内外众多大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂在国内建设其生产基地，并将精密冲压铁芯生产等逐步外包，使得国内铁芯生产工艺和技术水平得到大幅度提升，行业专业化生产的趋势日趋明显。

目前，行业形成了比较充分的市场竞争格局，行业内具有一定规模和实力的企业直接面向全国市场以及国际市场展开竞争，中低端市场供应充足，竞争相对激烈，高端市场则随着市场需求的增长以及技术要求的不断提高而逐步扩大行业规模。

近年来，公司多款主要产品平均售价均出现不同程度的下降。据招股书披露，2024年，公司新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯的平均售价分别为2.36万元/吨、1.36万元/吨、0.59万元/吨、2.88万元/吨，相较2023年的2.96万元/吨、1.41万元/吨、0.64万元/吨、3.3万元/吨均出现一定程度的下滑。

此外，华新精科现金流状况难言理想。2022年度、2023年度及2024年度，华新精科经营活动产生的现金流量净额分别为-6,518.31万元、45,814.23万元及-6,338.43万元，2022年及2024年经营性现金流量净额为负。

公司解释称，主要系公司业务规模持续扩张，经营性应收项目期末余额持续增加，预先向供应商支付的原材料货款与收到客户货款存在时间差所致。

2022年度、2023年度及2024年度末，华新精科应收账款账面价值分别为45,239.70万元、29,366.93万元及54,766.95万元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以内的应收账款余额占比99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%。

据悉，公司2024年主要应收账款客户比亚迪、汇川技术分别主要采用迪链和银行票据方式付款，承兑期限分别为3个月和6个月，进一步拉长了公司收到现金回款的时间。

华新精科本次募集资金主要用于“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”。项目达产后，公司将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套，新增产能数量较大，且主要面对高端市场。

但问题在于，在过去的几年中，华新精科的产能远未达到饱和状态。2024年，公司新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯及其他铁芯的产能利用率分别约为60.97%、66.59%、71.22%、70.2%。

2022年度、2023年度及2024年度末，华新精科存货余额分别为15,148.08万元、19,383.53万元及24,961.50万元，存货账面价值占流动资产的比例分别为15.41%、18.21%及21.30%，主要为原材料和库存商品。

随着公司业务规模的不断扩大，存货余额不断增长，如果未来出现产品价格急剧下跌、客户撤销订单等不利因素，导致原材料和库存商品积压或贬值，公司将面临存货跌价的风险，对公司经营产生不利影响。