读懂IPO|瀚天天成赴港募资，控股股东陷出资不实疑云，股权激励曾致账面亏损

图源：图虫创意作者丨陆烁宜A股IPO折戟不到1年，瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司（下称“瀚天天成”）又开始冲击港股IPO。招股书显示，瀚天天成是一家碳化硅（SiC）外延供应商。根据灼识咨询的报告，自2023年以来，按年销售片数计算，该公司是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额超过30%。4月23日、5月13日，就公司盈利可持续性、控股股东被指出资不实未决诉讼的影响、实控人获股权激励等问题，时代商业研究院向瀚天天成发送邮件并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复。2022—2024年（下称“报告期”），瀚天天成业绩整体实现快速增长。结合瀚天天成申报A股IPO的招股书（下称“A股招股书”）中披露的数据来测算，报告期各期，其营收同比增速分别为151.83%、159.25%、-14.72%，净利润同比增速分别为601.81%、-14.98%、36.52%。尽管部分年份出现下滑，但是整体仍保持增长态势。Wind数据显示，同期同行可比公司的毛利率均值分别为25.17%、22.41%、13.68%，远低于瀚天天成。从单个企业来看，报告期各期，瀚天天成的毛利率在同行可比公司中均处于最高水平。招股书显示，2025年1月，该公司前股东及独立第三方汤秀豪对控股股东赵建辉提起诉讼，指控并请求法院确认赵建辉于瀚天天成2011年成立时认购50%股权属于出资不实。截至最后实际可行日期，该诉讼尚未解决。汤秀豪于2013年入股瀚天天成，截至当年10月，赵建辉、汤秀豪分别持有瀚天天成46.47%、33.5%的股权，分别是该公司第一、第二大股东。而对于汤秀豪的指控，瀚天天成在招股书中表示，在公司成立及赵建辉出资时，汤秀豪并非公司股东或投资者，且其已于2018年撤资。瀚天天成的法律顾问确认，赵建辉当时的出资已履行必要程序及注册规定，符合中国当时的法律法规，不存在出资不实的情况。除了存在控股股东出资不实的未决诉讼，瀚天天成A股IPO前实施低价股权激励也值得关注。本次员工持股计划共授予股份2559.89万股，其中赵建辉获得963万股，瀚天核芯获得1596.89万股，授予价格为1元/股。从招股书来看，此次股权激励后，赵建辉的持股数量就从1.09亿股增加到1.19亿股，持股比例也从30.3764%上升至30.6511%。A股招股书显示，2023年6月28日，上海敏申实管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“敏申实”）、宁波华锦铭嘉德创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“华锦铭嘉德”）、宁波华锦煜兴创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“华锦煜兴”）、江阴银润股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“江阴银润”）、诸暨东证睿坤股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“诸暨东证”）入股瀚天天成。

可见，若以64.7773元/股作为市场估值来计算，同期赵建辉通过股权激励获得的963万股股份，价值或达到6.24亿元。招股书显示，2023年瀚天天成营收高速增长，毛利率却出现下滑，主要是因为2023年核心人员的股权激励费用增加。另外，A股招股书也显示，截至2023年6月30日，该公司累计未弥补亏损为1818.49万元，主要是2023年因股权激励计提股份支付费用所致，其中，2023年上半年的股份支付费用为1.62亿元。免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。