读懂IPO|格兰控股资产负债比率已超100%，定制化产品以价换量仍难阻业绩下滑

图源：图虫创意作者丨陈丽娜最近一期的营收与扣非归母净利润均同比下滑，资产负债比率达103.5%，格兰控股集团有限公司（下称“格兰控股”）带着一份略显逊色的财报奔赴港股。从基本面来看，2024年格兰控股营收和扣非归母净利润分别同比下滑0.79%、56.38%。同时，其现金已无法覆盖短债，资产负债比率飙升至103.5%，该公司或处于资不抵债的境地。针对其业绩成长性、产品竞争力等问题，4月18日、5月13日，时代商业研究院向格兰控股发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。根据招股书，2024年，格兰控股的营收和扣非归母净利润分别为2.57亿元、0.07亿元，分别同比下滑0.79%、56.38%。对于营收的下滑，格兰控股称主要是由于标准化产品及贸易业务收入的减少，抵消了定制化产品的收入增加。在现金流方面，2024年末，格兰控股的货币资金为0.15亿元，而短期借款及长期借款当期到期的部分为0.23亿元，现金已无法覆盖短债，其面临一定的流动性风险。对此，格兰控股称，资产负债比率攀升主要是因为2024年负债增加，导致资产负债比率大幅上升。而负债增加主要是由于应付董事股息增加，以及为满足运营需求增加了借款。对比前四大销售区域2023年的营收，2024年均出现下滑。不过，格兰控股称已通过多国扩张来获取市场增量。定制化产品以价换量，新增区域生产基地尚待布局根据弗若斯特沙利文的数据，2019—2023年间，全球遮阳帘及遮光帘市场的复合年增长率约为3.6%，由113亿美元增至129亿美元。该机构预计全球遮阳帘及遮光帘市场将持续增长，到2028年将达到约160亿美元，2023—2028年的复合年增长率约为4.3%。根据招股书，格兰控股的产品主要分为标准化产品和定制化产品，2024年，两大产品的营收占比分别为45.7%、44.0%。2023—2024年，其定制化产品的毛利率仅分别为15.8%、16.1%；而标准化产品的毛利率分别为36.1%、36.3%，标准化产品的毛利率约是定制化产品的两倍。如图表2所示，2024年，格兰控股定制化产品的平均售价从2023年的538.4元降至2024年的382.5元，降幅为28.96%。或许是降价销售策略初见成效，该公司定制化产品的营收从2023年的1.06亿元增长至2024年的1.13亿元，同比增长6.93%，营收占比从40.8%提升至44%。同时，时代商业研究院发现，根据招股书，格兰控股在国内只有一条定制化产品生产线，在荷兰则有三条。此外，前述2024年格兰控股的前四大销售区域荷兰、英国、法国、智利已出现收入下滑，而营收同比增长的区域如澳大利亚、沙特阿拉伯、阿根廷等离欧洲较远，其在荷兰建厂的优势或被削弱。此外，格兰控股毛利率更高的标准化产品，其产线均在国内，对于境外销售而言，运输成本压力同样不容忽视。（字数：2003）

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