读懂IPO|中润光能还未上市业绩已“变脸”，存货高企不惜亏本销售主营产品

图源：图虫创意作者|彭元重A股折戟后，这家光伏电池企业选择转道港股。九个月后的2025年3月，中润光能向港交所递表，拟登陆主板，募资拟用于在美国建设新生产基地。在行业进入出清期、自身产能利用率下滑的情况下，中润光能却仍拟募资在海外进行扩产，其产能消化能力令人担忧。八成营收依赖光伏电池片，2024年净利润暴跌超170%根据弗若斯特沙利文的数据，按光伏电池对外出货量计，2024年度，中润光能在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率为18.3%；在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率为14.6%。2022—2024年（下称“报告期”），中润光能分别实现营业收入125.17亿元、208.38亿元、113.2亿元，年内利润分别为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元。中润光能业绩变脸的原因，与行业整体表现不无关系。2024年光伏行业进入产能出清期，各大光伏龙头企业均在年报中表达了对于产能过剩的担忧。光伏组件龙头晶科能源（688223.SH）在2024年年报中指出，随着行业产能的扩产及技术进步，光伏产品价格逐步降低，光伏行业产能总体供需错配的局面并未得到彻底改变。近年来，行业内龙头企业为提升市场份额，保持竞争地位，纷纷加快产能扩张步伐，导致市场新增及潜在新增产能大幅增加。针对2024年光伏产品价格持续走低，主流产品价格已明显低于生产成本的情况，中国光伏行业协会还曾于2024年10月召开“防止行业内卷式恶性竞争座谈会”，主题是有序化解供需失衡和出清过剩产能。除了行业产能过剩带来的压力，中润光能的业绩变脸或许还与其过于依赖单一业务及其产品结构有关。其次，中润光能的技术转型进程较为缓慢，一定程度上拖累了业绩表现。近年来，光伏电池技术路线迅速由P型电池转向性能和效率更高的N型电池，而P型电池片在N型电池片崛起后，逐步被市场淘汰出清。而招股书显示，2023—2024年，中润光能P型电池片收入占比分别为73.6%、32.8%，产品结构落后于市场需求的变化。从产品上看，中润光能主要拥有光伏电池片、光伏组件产品线，而光伏电池片又主要分为单晶电池片、多晶电池片。其中，中润光能收入以单晶电池片为主，分为P型和N型。由于产能过剩愈演愈烈，业务结构单一的中润光能受到冲击较大，除N型电池片及其他业务外，中润光能其余产品均处于亏本销售的状态，2024年整体毛利率由正转负，下滑至-10.1%。

除了行业产能出清导致产品价格持续下行，中润光能亏本销售主营产品或还与其存货压力有关。而中润光能相应计提的存货跌价准备偏低，报告期各期分别为0.94亿元、3.09亿元、1.89亿元，存货计提比例分别为10.01%、13.82%、7.85%。以隆基绿能为例，2024年上半年其归母净利润亏损了52.57亿元，亏损中包含的存货跌价损失高达48.7亿元，占比超过90%。需要注意的是，在行业产能过剩、核心产品亏本甩卖、存货高企的背景之下，中润光能此次IPO依旧要大举募资在美国建立新的生产基地，用于生产高效光伏电池片。（全文2490字）

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