读懂IPO|身陷对赌！手回集团三冲港股，长期寿险业务萎缩两年累亏近5亿元

来源|时代商业研究院编辑|郑琳3月7日，手回集团有限公司（下称“手回集团”）第三次递表港交所，截至目前尚未通过聆讯。此前，该公司曾于2024年1月、7月两度递表港交所但均未果。此次IPO，该公司拟募资优化营销网络、提升研发能力、推动战略收购和补充营运资金，不过未披露拟募资额。对于业绩下滑的原因，手回集团在招股书中解释，主要是因为长期寿险业务需求下滑和佣金率下调。也就是说，下游客户去中介化的趋势或已对手回集团的业务模式造成直接冲击。时代商业研究院发现，手回集团A轮、B轮、C轮的投资者中不乏红杉中国、歌斐资产管理有限公司（下称“歌斐资产”）、经纬创投等知名投资机构的身影，而在上述三轮融资中，手回集团合计获得1.35亿元融资。3月21日、28日，就业绩下滑、对赌协议、行业去中介化等相关问题，时代商业研究院向手回集团发邮件、致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。手回集团是国内一家人身险中介服务提供商，主要通过数字化的互联网交易及服务平台，向平台用户分销保险公司承保的保险产品，从而获取保险公司支付的佣金收入。2023年，按长期人身险总保费排名，手回集团以7.30%的市占率位列第二大线上保险中介机构，与排名第一的竞争对手A（市占率为45.50%）的差距较大，市占率较排名第三的竞争对手B（市占率为6.10%）仅高1.20个百分点。

在行业去中介化趋势下，手回集团除了要跟其他保险中介、保险公司内部销售人员、银行保险渠道及保险兼职代理机构竞争，还要面临来自保险公司自建数字化平台的业务分流，对其业务发展造成不小的冲击。除了新保单数下滑，保险公司还下调了手回集团的佣金率。招股书显示，该公司长期寿险产品的平均首年佣金率从2023年的31.70%下降至2024年的21.50%，下调了10.20个百分点。2023—2024年，手回集团的净利润分别为-3.56亿元、-1.36亿元，两年合计亏损4.92亿元。连续两年大额亏损，让手回集团的现金流持续“失血”。截至2024年末，手回集团的现金及现金等价物仅为1.13亿元。招股书显示，2015—2023年，手回集团先后历经A轮、B轮、C轮融资，分别获得融资2137.65万元、4000万元、7400万元，合计获得1.35亿元融资，对应注册资本429.82万元。而参与A轮、B轮、C轮融资的投资机构中，不乏歌斐资产、红杉中国、经纬创投、天士力（600535.SH）等知名投资机构或上市公司的身影。事实上，在2023年7月，因旗下股权基金到期需要回笼资金，手回集团就回购了北京红杉信德股权投资中心（有限合伙）（下称“红杉信德”，红杉中国旗下股权基金）、杭州经天纬地投资合伙企业（有限合伙）（下称“经天纬地”，经纬创投旗下股权基金）所持的手回集团部分股权。不难发现，若以37.92元/注册资本为回购价格，手回集团承诺了回购义务的A轮、B轮、C轮投资者所持股权对应的注册资本尚余348.08万元，全部回购约需1.32亿元资金。免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。