两年亏损逾11亿，杰华特依旧拟耗资3.19亿收购天易合芯部分股权

在“新国九条”“科创板八条”“并购六条”等政策指引下，科创板半导体企业加速并购。不过，收购方和被收购方目前业绩均承压。杰华特2023年、2024年分别净亏损5.31亿元、6.03亿元；天易合芯2024年净亏损4238.63万元，2025年一季度扭亏为盈，但资产负债率却继续上升。为何出现双重估值逻辑？近两年，受各种环境影响，国内芯片企业的业绩承压，天易合芯也不例外。在业绩表现并不亮眼的情况下，杰华特本次交易出现了双重估值逻辑，针对不同股东群体进行差异化定价。某财经大学副教授向时代周报记者表示，10家外部机构股东是战略及财务投资人，转让股权相当于采用了“保本退出条款”，确保其在公司未上市或未盈利时仍能获得固定回报，类似于“明股实债”；管理层作为内部人士接受较低估值，或许是“为了换取杰华特的资源支持，并保留未来业绩达标后获得更高回报的可能性”。那为何部分机构投资者意图此时退出？一位专注于半导体行业的私募投资人士告诉时代周报记者，天易合芯的产品属于信号链芯片，技术迭代速度快，且它尚未实现持续盈利，部分战投可能对其长期增长潜力持谨慎态度。此外，模拟芯片行业竞争加剧，尤其是在消费电子领域，国际巨头的价格战可能挤压国内企业利润空间，促使战投选择落袋为安。为何杰华特要收购一个2024年还是亏损的公司？公告里的回复可以总结成四个字：业务协同。虽然杰华特自称两种产品均是主要产品，但其目前的收入结构仍然高度依赖电源管理芯片，信号链业务虽持续增长，但规模还比较小，盈利情况也不理想。杰华特在收购公告里详细解释了收购天易合芯对公司的影响：其一，两家公司产品线高度互补，能够扩大公司信号链品类布局；其二，可以共享客户资源，协同拓展市场；其三，两家公司晶圆代工厂高度重合，业务重叠可以带来显著的规模效应和成本优化。Wind数据显示，2022-2024年，杰华特的营收分别为14.48亿元、12.97亿元、16.79亿元，归母净利润分别为1.37亿元、-5.31亿元、-6.03亿元，资产负债率分别为27.95%、36.89%、49.50%。同时，虽然杰华特2025年一季度货币资金为10.14亿元，但较2024年末略有下降。一旦此次收购落实后，可能进一步加剧下滑趋势。杰华特显然也考虑到了现金流健康这一点，公告里提到了此次收购将分两期支付，第一期支付20%股权转让对价，第二期支付剩余80%股权转让对价，不过各期具体何时支付未公布。不过，市场似乎并不认可此次收购。5月21日，杰华特股价下跌1.46%至31.75元/股。5月22日，杰华特早盘震荡上行，不到一小时就后继乏力，而后一路下行，收盘下跌0.57%至31.57元/股，公司市值跌至141亿元左右。